未來(lái)三到五年,人民幣房地產(chǎn)基金一定回事中國(guó)商業(yè)地產(chǎn)的主要投資者之一,房地產(chǎn)基金對(duì)于中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)而言,既不是“救命稻草”,也不是“鏡中花、水中月”。
房地產(chǎn)基金在國(guó)際上已發(fā)展了50年之久,在美國(guó),房地產(chǎn)基金產(chǎn)生于上世紀(jì)60年代,且大部分投向商業(yè)物業(yè),經(jīng)過(guò)幾十年發(fā)展,其投資商業(yè)物業(yè)的比重大概占到70%以上,成為房地產(chǎn)行業(yè)的一個(gè)重要的資本提供者,尤其是在商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域。
縱觀全球范圍內(nèi),大部分好的寫(xiě)字樓都是地產(chǎn)基金持有,商業(yè)地產(chǎn),工業(yè)地產(chǎn)也是如此,其發(fā)展途徑到后來(lái)的股票基金REITs和房地產(chǎn)私募股權(quán)基金PE發(fā)展。
自2002年基強(qiáng)聯(lián)行通過(guò)與上百宗外資投資交易分析形成以下數(shù)據(jù)分析:
1. 國(guó)際基金投資方來(lái)源地分析:
2. 國(guó)際基金投資項(xiàng)目類(lèi)型分析:
國(guó)際基金在中國(guó)的神秘“旅程”
國(guó)際房地產(chǎn)基金進(jìn)入中國(guó)的第一輪發(fā)生在2002-2005年,這些國(guó)際外資投行包括Morgan Stanley ,JP Morgan ,麥格理,ING、美林等進(jìn)入中國(guó)之后標(biāo)志著外資房地產(chǎn)基金在中國(guó)的正式開(kāi)始;饎倎(lái)到中國(guó)以后起了很奇怪的變化,因中國(guó)當(dāng)時(shí)只有住宅房地產(chǎn)市場(chǎng)同時(shí)也比較賺錢(qián),就紛紛投資于住宅地產(chǎn),上述的國(guó)際投行,都無(wú)一例外。但是由于其中部都是投資商業(yè)物業(yè)為主,所以,自2006年起基金慢慢向商業(yè)物業(yè)靠攏,隨著香港和新加坡REITs的放開(kāi),外資投行為了可將所購(gòu)物業(yè)打包上市,紛紛開(kāi)始在中國(guó)大肆購(gòu)買(mǎi)物業(yè),如摩根士丹利收購(gòu)上海浦東陸家嘴中央公寓、麥格理旗下MGPA基金購(gòu)買(mǎi)上海新天地新茂大廈、花旗銀行購(gòu)買(mǎi)北京西城西環(huán)廣場(chǎng)等等,同時(shí)在人民幣升值等多重因素之下,外資進(jìn)入中國(guó)達(dá)到了第二個(gè)頂峰。
2006-2008年私募股權(quán)基金投資了不少房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)。截止到08年4月,房地產(chǎn)上市公司一共有141家,其中上海,深圳分別有57家、40家。但是從03年以來(lái),在滬深兩市一共有6家房地產(chǎn)公司上市,但是同期在境外特別是香港一共有30家企業(yè)IPO成功上市。到08年4月。在境外,包括香港上市公司,一共有44家。
自2008年末爆發(fā)了金融危機(jī),在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上活躍的外資房地產(chǎn)基金,國(guó)際外資投行機(jī)構(gòu)總部因?yàn)榻鹑谖C(jī)影響,出現(xiàn)了很大問(wèn)題,因此在中國(guó)市場(chǎng)的投資也開(kāi)始趨于緩和。其中有一些機(jī)構(gòu)出售物業(yè)是為了救總部,但更多的,則是因?yàn)榧词拐业搅撕玫捻?xiàng)目,但由于整個(gè)金融環(huán)境的影響,有限合伙人LP也是自身大幅所受,因此,只能告訴基金的管理者GP,暫時(shí)停止投資房地產(chǎn)。
人民幣崛起之路
自2009年人民幣基金開(kāi)始起步、國(guó)內(nèi)銀行開(kāi)始開(kāi)放,市場(chǎng)從金融危機(jī)后回暖,當(dāng)時(shí)房地產(chǎn)企業(yè)都不愿意要外資,特別是一些沒(méi)有上市的開(kāi)發(fā)企業(yè)。在人民幣資金充裕的情況下,再加上外資增加的一道一道審批手續(xù),更不愿意接受外資基金,所以這個(gè)時(shí)候人民幣資金就顯得更加有吸引力。同時(shí),人民幣基金的橫空出世使本來(lái)就收到限制的外資房地產(chǎn)基金更受到了擠壓。
對(duì)于外資房地產(chǎn)基金來(lái)講,以前在房地產(chǎn)市場(chǎng)內(nèi)做投資競(jìng)爭(zhēng)較少,但隨著很多外資房地產(chǎn)基金已經(jīng)進(jìn)入,人民幣房地產(chǎn)基金的崛起也成為了其中的威脅,加大了競(jìng)爭(zhēng)。后者在本土,行動(dòng)更快,行動(dòng)也更靈活,只是由于目前中國(guó)還沒(méi)有《房地產(chǎn)業(yè)基金法》,因此只能變相通過(guò)信托等方式募集房地產(chǎn)基金,資金量一般只有2.5個(gè)億,資金規(guī)模還不是很大,與國(guó)外動(dòng)輒10億、20億美元相比,差距很大。然而,大部分所謂的人民幣房地產(chǎn)基金主要是投資在住宅開(kāi)發(fā)項(xiàng)目上。
外資很難參與住宅開(kāi)發(fā),他們更習(xí)慣于商業(yè)物業(yè),而人民幣房地產(chǎn)基金則沒(méi)有信心做商業(yè)地產(chǎn)。在商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域,商業(yè)項(xiàng)目要求的資金量都比較大,如一個(gè)商業(yè)項(xiàng)目是8萬(wàn)平米的話(huà),單價(jià)按照4萬(wàn)/平方米計(jì)算,需要資金就達(dá)到24億,不僅資金量大,而且需求時(shí)間還很長(zhǎng),這恰恰是人民幣房地產(chǎn)基金所不具備的,而外資房地產(chǎn)基金就能更好地發(fā)揮自己的經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢(shì),與國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)商合作開(kāi)發(fā)商業(yè)地產(chǎn)。
房地產(chǎn)基金投資回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)分析
從收益回報(bào)率上。在美國(guó)公開(kāi)募集的REITs年收益率在4%-7%之間,私募的PE股權(quán)基金收益率10%-12%,第二和第一本投資人收益率稅后分別為12%-15%以上(見(jiàn)表1)。而目前人民幣房地產(chǎn)私募基金的預(yù)期收益率普遍高于10%,在未來(lái)幾年人民幣基準(zhǔn)利率繼續(xù)下行的趨勢(shì)下,人民幣房地產(chǎn)私募基金對(duì)個(gè)人投資者的吸引力將是十分明顯的。由于美國(guó)銀行開(kāi)發(fā)貸款的利率處于3%-5%之間,而國(guó)內(nèi)翻然開(kāi)發(fā)貸利息超過(guò)8%。所以從理論上說(shuō),人民幣私募PE股權(quán)基金翻然回報(bào)率高于美國(guó)PE股權(quán)基金3-5個(gè)點(diǎn)。那也就是說(shuō),人民幣私募股權(quán)的指導(dǎo)收益率應(yīng)該在年化11%-15%。不過(guò),目前市場(chǎng)上非常多見(jiàn)的是超過(guò)20%預(yù)期收益的私募基金,甚至在傳聞中還存在年化收益40%的產(chǎn)品。對(duì)此表示出了擔(dān)憂(yōu):“這會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁的危險(xiǎn)。”
中美兩國(guó)的房地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)資金構(gòu)成對(duì)照,來(lái)分析回報(bào)高企的人民幣房地產(chǎn)私募基金可能存在的風(fēng)險(xiǎn)!霸诿绹(guó)一個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目的資金投入層次表分為5層,PE股權(quán)基金處于資金投入層次表的第三層。而中國(guó)的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目資金構(gòu)成往往只有三部分:1/3開(kāi)發(fā)商自有資金、1/3銷(xiāo)售回款、1/3銀行開(kāi)發(fā)貸款。PE股權(quán)、信托、民間資本參與的層級(jí)是銀行開(kāi)發(fā)貸款而定上一級(jí)(充當(dāng)銷(xiāo)售回款的角色)。(見(jiàn)表2)而國(guó)內(nèi)扁平化的結(jié)構(gòu)不易評(píng)估各個(gè)資金層級(jí)之間所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)!
提供的國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)項(xiàng)目通常能提供內(nèi)部收益率(IRR)20%進(jìn)行計(jì)算得出,當(dāng)一個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目的金融產(chǎn)品(基金/信托/民間資本)參與超過(guò)50%股權(quán)投資,所開(kāi)發(fā)項(xiàng)目為30%收益率時(shí),開(kāi)發(fā)商的開(kāi)發(fā)利潤(rùn)將為10%。
金融產(chǎn)品攤薄開(kāi)發(fā)商利潤(rùn)的后果無(wú)意識(shí)承擔(dān)更大的項(xiàng)目開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。在美國(guó),地產(chǎn)項(xiàng)目IRR在10%-15%之間。第一股本金(開(kāi)發(fā)商自有自己)的收益率在15%上下,PE股權(quán)的收益率在10%-12%之間。享受項(xiàng)目最多利潤(rùn)的開(kāi)發(fā)商承擔(dān)了項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的最大風(fēng)險(xiǎn)。那么,如果將中國(guó)的項(xiàng)目資本套入到美國(guó)地產(chǎn)項(xiàng)目資金投入模型中來(lái)看,利潤(rùn)倒掛現(xiàn)象也就意味著風(fēng)險(xiǎn)倒掛。而約定氣餒的銷(xiāo)售回款不足就意味著基金/信托產(chǎn)品的無(wú)法兌付或延期兌付。
從商業(yè)地產(chǎn)而言,商業(yè)地產(chǎn)私募基金的回報(bào)率除了計(jì)算通過(guò)運(yùn)營(yíng)實(shí)得的租金回報(bào)外,更重要的是取決于基金的退出方式。最理想的方式是由REITs接受。因?yàn)?/SPAN>REITs的年化收益較低。由于公開(kāi)的REITs年化收益率為4%-7%,商業(yè)地產(chǎn)退出的最好方法,不但使投資的資金和利潤(rùn)得到回籠,而且上市的資產(chǎn)項(xiàng)目,也可以通過(guò)REITs的法規(guī),同時(shí)通過(guò)資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)的專(zhuān)業(yè)管理,為投資REITs的投資者帶來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益。
中國(guó)房地產(chǎn)基金未來(lái)發(fā)展的方向
未來(lái)三到五年,人民幣房地產(chǎn)基金一定會(huì)是中國(guó)商業(yè)地產(chǎn)的主要投資者之一。房地產(chǎn)基金對(duì)于中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)而言,既不是“救命稻草”,也不是“鏡中花、水中月”。房地產(chǎn)基金在中國(guó)剛剛起步,就跟當(dāng)年的股票市場(chǎng)一樣,沒(méi)有正規(guī)的法律出臺(tái),只因?yàn)槭袌?chǎng)有這個(gè)需求,大家就開(kāi)始試著做。但規(guī)模不是很大,還存在一些無(wú)序發(fā)展,所以,它絕對(duì)不能是房地產(chǎn)的救命稻草。中國(guó)在發(fā)展房地產(chǎn)基金時(shí),應(yīng)該注意以下四點(diǎn):
第一, 要做好監(jiān)管,保障投資人購(gòu)買(mǎi)金融產(chǎn)品的權(quán)益,減低風(fēng)險(xiǎn)。
第二, 提高可以投資的資產(chǎn),好品質(zhì)的商業(yè)經(jīng)營(yíng)性物業(yè)能夠提供穩(wěn)定健康的固定收益。
第三, 建立良好、完整的專(zhuān)業(yè)人員培訓(xùn)及認(rèn)證資格,包括:資產(chǎn)管理師、投資分析師、子產(chǎn)品股市、商業(yè)運(yùn)營(yíng)管理師等。
第四, 拓展資金來(lái)源,讓更多的保險(xiǎn)公司、退休基金、公私營(yíng)的公積金、機(jī)構(gòu)投資企業(yè)等為LP。
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